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事件:2023年4月17日,公司发布2022年度报告。2022年公司实现收入9.06亿元,同比增长10.64％;实现归母净利润1.40亿元,同比增长10.37％;扣非归母净利润1.14亿元,同比增长0.28％。2023年4月11日,公司发布23Q1业绩预告,23Q1公司预计实现营业收入2.74-2.88亿元,同比增长38％-45％;归母净利润0.40-0.43亿元,同比增长35％-45％。分产品收入:1)变频器:22年收入6.27亿元,同比增长4.92％,其中通用机实现稳步增长,同比增长40.81％;行业专机受宏观经济波动导致起重行业需求出现暂时性下降,同比下滑16.12％;2)伺服系统及控制系统:22年收入2.38亿元,同比增长26.84％。
盈利能力提升,研发持续投入。受产品销售结构的影响及降本增效影响,公司综合毛利率有所回升,22年实现毛利率35.88％,同比提升2.8pcts,其中变频器产品毛利率为41.11％,同比提升3.70pcts,伺服系统及控制系统毛利率为24.29％,同比提升2.73pcts。公司持续加强对3C、锂电、机器人等高景气度行业的研发投入,22年公司研发费用率为11.83％,同比提升2.55pcts。
完善PLC布局,整体解决方案持续强化。公司依托PLC、变频器、伺服等可提供完整解决方案。2022年,公司VC1SVC3VC5系列通用型PLC已经开始面向市场销售,PLC推出以后,公司控制层、驱动层、执行层的产品系列变得更加完备。战略短板补齐之后,完善的系统解决方案将进一步加强竞争力,公司有望开拓新细分市场,实现互相带动产品销量增长。
低压变频器+伺服系统需求稳步增长,公司市占率有提升趋势。市场空间方面,根据工控网,预计2024年我国低压变频器市场/伺服系统市场规模有望达到349/345亿元,其中低压变频器增速趋于平稳,伺服系统未来三年复合增长率有望达到17.62％。公司市占率方面,截至2021年末,公司在不含风电的低压变频器市场份额已增长至2.2％,排名第十二,伺服系统市场份额已增长至0.88％。
营销网络全球化布局,海外市场高速增长。截至2022年底,公司共有签约经销商182个,在国内20个主要城市设立常驻业务和技术服务团队,在海外成立了印度子公司,公司的经销网络提高了公司产品的知名度和市场覆盖率。公司在印度、北非、中东、东南亚、独联体、欧洲以及美洲等区域均有市场布局,22年公司国际市场高速增长,实现收入2.03亿元,同比增长184.27％。
投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为12.01、16.03、21.51亿元,对应增速分别为32.5％、33.5％、34.2％;归母净利润分别为1.87、2.53、3.49亿元,对应增速分别为33.5％、35.4％、38.1％,以4月19日收盘价作为基准,对应2023-2025年PE为27X、20X、14X,维持“推荐“评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险;市场开拓不及预期的风险等。
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